行业“逆战”：谁在崛起？谁在沉没？|财报解读①

截至8月29日晚间，20家白酒上市公司2025年半年报全部披露完毕。

综合来看，今年上半年白酒行业整体呈现“负重前行”的态势，尤其在市场持续调整的压力下，行业分化格局如棱镜般折射得愈发清晰。其中，茅台、五粮液、汾酒等6家上市酒企逆势实现营收与净利润“双增长”，展现出“定盘星”般的稳健韧性;而另外14家上市酒企业绩则出现不同程度下降，部分区域企业甚至面临“断崖式”下滑。

这一现象不仅印证了“强者恒强”的马太效应正在白酒行业持续深化，更揭示出行业已从普惠式增长走向头部聚集、从规模扩张转向价值驱动的深层变革。行业洗牌已进入白热化，“淘汰赛”全面升级。

行业加速集中，头部阵营分化加剧

先来看一组数据。

在日前举行的“2025冀酒高质量发展圆桌会”上，中国酒业协会披露的数据进一步印证了行业的结构性转变：2025年1-6月，规模以上白酒企业数量缩减至887家，较去年同期减少100余家。同期，规模以上白酒企业实现销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%;实现利润总额876.87亿元，同比大幅下降10.93%。

其实，这一反差鲜明的数据，正是行业“存量竞争”残酷现实的真实体现——在市场总量未见扩张的背景下，头部及区域强势酒企的增长，必然侵蚀中小企业的生存空间。茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河、古井贡酒TOP6企业总体业绩表现正是明证。

数据显示，今年上半年，TOP6上市酒企营收总额为1948亿元，利润总额为890亿元。据此推算，其营收占比行业总收入达到60%左右，利润规模甚至超出行业整体。尤其是利润对比上，这一看似矛盾的现象，实则源于两方面逻辑：其一，部分原有规模以上企业因未达标准或持续亏损退出统计，导致行业利润基数被动收窄;其二，头部企业依托品牌、渠道与产品三重优势，通过挤压式增长实现市场份额与利润的双重集中，且利润的聚集速度远高于营收。

客观地说，行业利润加速向头部企业汇聚，甚至出现TOP6利润总额超越全行业的状况，并非偶然，而是行业分化发展的必然结果。正如“潮水退去才知道谁在裸泳”，缺乏核心竞争力的企业，终将被清出市场。可以预见，“头部吃肉、腰部喝汤、尾部出局”将成为白酒行业不可逆转的新常态。

但需要指出的是，即便是TOP6阵营的酒企，其内部也正经历新一轮排位赛与增长路径的分化。

具体来看：茅台与五粮液继续以绝对优势稳居行业前二，并且领先差距进一步拉开。今年上半年，茅台实现营收为893.89亿元，净利润为454.03亿元，同比分别增长9.10%和8.89%，增速均位居白酒上市公司之首。五粮液营收为527.71亿元，净利润为194.92亿元，同比增长分别为4.19%和2.28%，“大国浓香”地位持续巩固。

汾酒则在全国化战略上再进一步。报告期内，汾酒实现营收239.64亿元，同比增长5.35%;实现净利润85.05亿元，同比增长1.13%。尤为值得注意的是，汾酒省外增速超越省内2.11个百分点，这意味其全国化布局更加均衡，“行业探花”地位愈加稳固。

泸州老窖业绩出现短期回调，上半年营收164.54亿元，同比下降2.67%;净利润76.63亿元，同比下滑4.54%。但在行业低度化转型的浪潮中，其手握行业唯一低度百亿大单品——38度国窖1573，仍具显著领先优势。

而处于行业第五、六位的洋河与古井贡酒，则走向截然不同的发展轨道。洋河上半年营收148亿元，同比下降35.3%;净利润43.4亿元，同比大幅下滑45.3%，业绩回落至2021年水平，成为TOP6中降幅最大的企业。反观古井贡酒，营收138.80亿元、净利润36.62亿元，均实现小幅正增长，展现出更强的抗压能力和发展韧性。正所谓“逆境是企业的试金石”，古井贡酒在行业低谷中依然稳住了步伐。

特别值得关注的是，洋河自2024年失去行业第三地位、滑落至第五之后，其当前位置也正面临古井贡酒的强力挑战。

数据显示，2020年，洋河在营收和净利润上分别领先古井贡108.09亿和56.27亿，而在2024年这两个关键经营指标的差距已收缩至52.98亿和11.56亿。五年间，二者营收差距缩减超50%，净利润差距收窄近80%。截至今年上半年，双方营收与净利润差距已双双不足十亿元。

据此有观点担忧，若洋河不能尽快扭转跌势，其行业排名可能继续下滑，甚至被后来者超越。毕竟，在非上市酒企中，习酒、郎酒、剑南春等势力仍在不断崛起，行业竞争从未止息。从这个维度来看，白酒行业已进入“强者之争”的深水区，任何懈怠都可能导致格局重写。

综合来看，今年上半年，TOP6上市酒企的半年报，犹如一面放大镜，将“分化”二字刻进了行业的基因里。从行业规模以上企业数量缩减、利润总额下滑，到TOP6酒企利润“吞噬”全行业，这些数据背后是一场残酷的“逆战”，正如茅五汾的逆势增长与洋河业绩的大幅回调所揭示的：即便是行业头部酒企，也没有“躺赢”的资格，唯有持续进化者，才能在行业变革中领跑。

中小酒企生存承压，去存货与转型成关键

如果说头部酒企的竞争是“排位之争”，那么二三线及以下酒企面临的，则是一场更为残酷的“生存之战”。尤其是伴随行业马太效应的持续放大，品牌、渠道、产品等任何一环的短板，都可能被迅速放大甚至成为致命伤。而这，在二三线上市酒企的财报中体现得尤为明显。

结合2025年半年报来看，在20家白酒上市公司中，除了TOP6上市酒企，其它14家上市酒企中，仅有金徽酒和老白干酒交出了逆势增长的答卷，其余12家上市酒企业绩则呈现不同程度的下滑。从这个维度来讲，行业寒冬之中，增长实属不易，下滑却似乎成为多数品牌的共同命运。

在业绩回调阵营中，金种子酒成为“变脸”最迅速的企业，其上半年净利润为-0.72亿元，同比暴跌750.54%，是白酒上市公司中唯一陷入亏损的企业。更为严峻的是，报告期内，其省内省外营收同比降幅均超过25%，反映出企业面临省外市场开拓不利、省内大本营失守的双重压力。金种子酒的业绩“大跳水”，再次印证了缺乏核心市场支撑与中高端明星单品护航的酒企，正成为此轮调整中最脆弱的群体。

与此同时，高存货问题也正成为众多酒企的另一重枷锁。众所周知，存货过高不仅占用大量资金，还会影响企业战略灵活性。因此，保持合理的存货规模是酒企高质量发展的关键基石。

数据显示，截至今年上半年末，20家白酒上市公司存货资产达1700亿左右，反映出在当年行业下行背景下，酒企整体库存仍处高位，也意味着去库存能力将在很大程度上决定企业未来的发展空间与生存质量。

从结构来看，酒企存货呈现出“倒金字塔”式的分布格局。头部酒企因销售规模庞大，库存绝对值较高。例如截至今年6月末，贵州茅台以549.72亿元存货居首，占20家上市酒企总存货的32.6%，但其存货仅占总资产18.81%，资产结构健康。

相比之下，部分区域酒企尽管存货绝对数值不高，但占总资产比例却显著偏高，实际库存压力更大。数据显示，截至今年上半年末，口子窖、迎驾贡酒、金种子酒、天佑德酒等7家酒企存货占总资产比例超40%。其中，金种子酒(存货14.88亿)、口子窖(存货61.59亿)的存货资产占比排名前二，分别高达48.25%和45.9%。上市酒企尚且如此，大量中小酒企的生存状态可想而知。较之去年同期，规模以上白酒企业数量减少超过100家，也从另一个维度体现了这一点。

由此可见，白酒行业整体已进入更考验企业内功的“逆风局”，尤其是区域及中小企业面临巨大去库存压力，亟需通过产品结构优化和渠道改革提升存货周转效率。可以说，在本轮调整中，“去库存、稳渠道、保价格”已成为很多企业的生命线。

尽管如此，黑暗中仍有点点星光。今年上半年，部分二三线品牌依然展现出可贵的发展韧性，例如金徽酒就实现了逆势增长。数据显示，其上半年营收17.59亿元，同比增长0.31%;净利润2.98亿元，同比增长1.12%。尤为亮眼的是，其300元以上高档产品收入同比增长21.6%，100-300元中档产品增长8.93%。这不仅体现出产品升级战略成效显著，也反映了消费者对其品牌认可度的持续提升。

事实上，纵观金徽酒半年报，其意义远不止于“增速跑赢行业大盘”，更似一份企业的“体检报告”，它清晰地揭示：在行业深度调整的关键时期，“产品向上、品牌向深”，才是区域酒企穿越周期的底气所在。

老白干酒作为另一家保持正增长的区域酒企，则主要得益于旗下武陵酒的强劲表现。财报显示，其上半年营收24.81亿元，同比增长0.48%;净利润3.21亿元，同比增长5.42%。其中，湖南市场营收增速达11.34%，而河北大本营仅增3.74%。“一枝独秀不是春”，过度依赖单一品牌或区域增长，也可能为未来发展埋下隐忧。

更为重要的一点是，老白干酒的“河北王”地位正遭遇丛台酒业、山庄老酒等本土品牌的强势挑战。因此，如何在保持业绩增长的同时巩固本土市场优势，已成为其亟待解决的问题。毕竟，在当前复杂的外部市场环境影响下，守城与扩张同样艰难，尤其是在这场没有硝烟的战争中，没有永远的王者，只有不断的革新者。

整体而言，2025年上半年或成为白酒行业一个重要的分水岭。它彻底打破了行业“普涨”的幻想，将“分化”与“集中”深深刻入行业肌理。头部企业凭借品牌和渠道优势逆势增长，不断收割市场份额;而众多区域及中小酒企则面临严峻生存挑战，业绩分化加剧，库存高企、增长乏力成为普遍困境。在这场时代大考中，财报上的数字不仅是业绩的体现，更是企业生存智慧的试金石。